[سعد الجهلاني]

المحللون هل يهرفون بما يعرفون؟

الاقتصادية - عبد الله الرشود
هل يخضع سوقنا لأية معايير؟ الإجابة الأوفر حظا هي لا القطعية. ويؤمن كثير من الناس بأن سوق الأسهم لا يخضع لأية قواعد وأنه يمشي كيفما اتفق وأن الاستثمار في سوق الأسهم مثل القيادة في شوارع الرياض لا يمكن التنبؤ بما سيحدث في اللحظة المقبلة. ويشكو الكثير من الجفوة بين قوة المركز المالي للشركة وحسن أدائها وبين سعر أسهمها ويصف الكثير أن الإعلان عن ارتفاع أرباح شركة لا يعني ارتفاع قيمة السهم ما لم يخضع ذلك لموافقة المضارب وما لم يمسح المضارب على رأسها وينوّلها بركته. ويدعي الكثير أن أي تحليل غير مجد في اختيار السهم وأنه لا فرق بين اتخاذ قرار الاستثمار بناء على تحليل علمي أو اتخاذه بناء على رمي العملة المعدنية في الهواء.

وعلى الرغم من أن التقليل من أهمية التحليل العلمي يبدو سطحيا إلا أن المفارقة العجيبة أن هذا الاعتقاد هو كلام علمي محض مبني على بحوث علمية.

ففي نهاية السبعينات الميلادية قام باحث يدعى يوجين فاما بكتابة بحث عن عشوائية الأسهم وقسم السوق إلى ثلاثة فئات من حيث كفاءته. والمقصود بالكفاءة هنا هو عدالة الأسعار المتداولة في عكس قيم الشركات وبمعنى أبسط، هل السهم إذا ارتفع يعكس حقيقة أن الشركة في تحسن؟ وقال فاما إن بإمكانك توظيف أربعة محللين من خريجي هارفارد وإنفاق أموال طائلة في اختيار الشركات المرشحة للارتفاع أو بإمكانك أن تختار الشركة التي تبدأ بالحرف الأول من اسمك.

وعلى الرغم من أن كلام السيد فاما ينسجم مع كلام السادة الذين يؤمنون بعشوائية سوقنا إلا أن هناك فرقا كبيرا في الطريق للوصول لتلك النتيجة وبأسلوب آخر النتيجة واحدة والوسيلة مختلفة. ولأن الغاية لا تبرر الوسيلة فدعني أفسرها أنا.

يقول البحث المقدم من السيد فاما إنه في سوق ذي كفاءة عالية - ربما مثل سوقنا عام 3008 - يقوم المحللون وصناع السوق والمتخصصون بدراسة كل شاردة وواردة ممكن أن تؤثر في سعر الأسهم وبناء عليها ففي حال إعلان خبر عن شركة ما فإن السعر يتغير مباشرة ولحظيا ليعكس هذا الخبر الجديد. ولذلك لا ينفع البحث والتقصي في إيجاد شركات رخيصة أو لبيع شركات مبالغ فيها وكنتيجة لذلك لا يمكن خلق أداء أفضل من السوق ككل إلا بأخذ مخاطر أعلى. وعلى الرغم من أن هذا الكلام اخذ حيزا كبيرا من أدبيات التحليل لفترة طويلة جدا إلا أن الحقيقة أنه لا توجد أسواق ذات كفاءة عالية. ومن هنا من الممكن إيجاد عائد أعلى بمخاطر أقل. ولذا يقول السيد وارن بوفيت وهو أحد أفضل المستثمرين في العالم "لو كان كلام السيد فاما صحيحا، لوجدتموني متسولا على ناصية الطريق". ولكن العجيب في الأمر أن المستثمر إذا كسب فإنه يحيل ذلك إلى ذكائه وإذا خسر يلوم هيئة السوق المالية.